固定收益专题琢磨:公募基金四时度转债持仓领悟-主动型转债基金范畴擢升，增配TMT、家电及汽车

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　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅帮性能渗入率超10%，英伟达推出基于Thor的主动驾驶平台

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　　广电计量(002967.SZ) 公司疾评:2025年技改参加同比伸长10%，拟收购曼哈格完备法式物质营业构造

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　　亚朵(ATAT.O) 海表公司深度申报:本土中高端旅舍NO.1，打造“住宿+零售”高滋长新范式

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　　金融工程专题申报:海表资管机构月报-12月美国新建立90只ETF，整年ETF资金净流入超万亿美元

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　　金融工程周报:主动量化战术周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数逾额5.41%

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　　收购Marvell转移通讯部分，笼罩全造式蜂窝基带芯片。2017年公司收购环球无线通讯芯片标杆Marvell转移通讯部分，具有了笼罩2G到4G的通讯本事，往后公司通过内生研发5G，是环球极少数职掌全造式、多订交无线通讯本事的IC策画公司。公司合键囊括三大类营业，芯片产物、芯片定治效劳、IP授权等，个中芯片产物囊括蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片。

　　蜂窝物联网墟市CAGR近10%，公司4G Cat.1bis环球份额第一。凭据Counterpoint数据，2023年环球蜂窝物联网收入约137亿美元，估计2030年将高出260亿美元，CAGR亲密10%，环球蜂窝物联网芯片厂商前三差别是高通，紫光展锐，翱捷科技。2G/3G渐渐转入4G/5G，蜂窝物联网重组速度梯队，中低速度中4G Cat.1bis希望成为最优抉择，而凭据TSR 2023年统计数据，公司正在Cat.1bis墟市份额抵达环球第一。另表，AI蜂窝模组出货比例希望连接擢升，估计到2030年抵达25%。5G RedCap方面，公司构造靠前，首款高本能高集成度的ASR1903已进入量产状况。

　　智高手机芯片从0到1打破，智能穿着芯片厚积薄发。据IDC数据，2023年环球手机出货约13.8亿部，个中智高手机约11.64亿部，功高手机约2.16亿部；正在智高手机中，5G手机约7亿部，4G手机约4.5亿部；单价300美元以下的低价位智高手机是墟市出货主力，集体份额约占59.83%。公司正在智高手机芯片范围本事储藏充满，ASR8601旗舰四核4G芯片于拉丁美洲Logicmobility L65A上告终打破。另表，公司八核4G主控ASR8661蓄势待发，看齐同类型竞赛敌手。可穿着方面，追随苹果促进5G Redcap，可穿着范围希望从4G Cat.1/4升级至5G Redcap，公司首款RedCap智能穿着芯片ASR3901举动面向智能穿着兴办的高性价比产物，已通过中国转移认证，他日希望连接放量。

　　牧本定律摆向定造化需求，AI ASIC才具国内当先。凭据牧本摆动，IC产物每隔十年将正在“法式化”与“定造化”之间瓜代摆动，目今AI算力侧的牧本钟摆希望从法式化逐步摆向定造化。凭据Marvell预测，数据中央ASIC墟市范畴希望正在2028年抵达429亿美元，CAGR希望抵达45.5%。公司ASIC才具正在国内当先，曾为环球当先的人为智能平台公司S、登临科技、美国Moffett等数家出闻人为智能本事企业供给进步工艺下的人为智能云端推理超大范畴芯片定治效劳。IP方面，公司自研并积聚了2G至5G的多模通讯订交栈IP、ISP、display、LPDDR2/3/4x、USB2/3Phy、PCIe PHY等大局部模仿及数字IP，本事积聚深邃。

　　危机提示：激烈竞赛导致产物价钱降低危机；新产物开拓滞后危机；地缘政事危机；进步造程产能受限危机；公司连接亏折危机等。

　　2025年1-2月消费对经济伸长的功劳值得眷注和等候。2023、2024年春节所正在的1-2月社会消费品零售总额环比连接两年显明高于疫情前同期均匀程度，解释近几年国内住户正在春节的消费愿望显明加强，2025年1-2月消费对经济伸长的功劳值得眷注和等候。

　　本周国信高频宏观扩散指数A支柱负值，指数B延续季候性下行。从分项来看，本周消费、房地产范围景气变革不大，投资范围景气回落；本周消费、房地产范围浮现相对较优。从季候性比力来看，春节前一个月指数B均会季候性回落，均匀每周回落0.2，本周指数B法式化后下行0.4，浮现逊于史书均匀程度，指向国内以房地产、基筑为代表的经济伸长动能环比一连放缓。

　　基于国信高频宏观扩散指数对资产价钱举行预测，显示目今国内利率偏低，上证归纳指数偏高，从均值回归的角度看，估计下周（2025年1月31日所正在周）十年期国债利率将上行，上证归纳指数将下行。

　　（1）本周食物、非食物价钱均上涨。估计2025年1月CPI食物环比约为3.5%，非食物环比约为0.5%，CPI集体环比约为1.1%，1月CPI同比或显明上升至0.9%。

　　（2）1月上旬国内畅通范围临蓐原料价钱一连下跌，中旬止跌上涨。估计2025年1月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2.1%。

　　固定收益专题琢磨:公募基金四时度转债持仓领悟-主动型转债基金范畴擢升，增配TMT、家电及汽车

　　基金持有转债范畴及基金类型漫衍：固收+基金范畴延续降低趋向，公募转债持仓范畴略增，筑设转债的基金数目降低，但转债占比5%以上的基金数目擢升。2024年四时度权柄墟市危机偏好较高，墟市交投激情飞腾成交放量，10-12月初幼盘占优，但经过中因海表推举、核心经济使命集会等厉重变乱较多，墟市震撼幅度较大。Q4公募基金转债持仓范畴略有扩大，告终连接三个季度环比伸长。24Q4泛固收+基金均匀转债仓位公共降低，越发一级债基和偏债混杂型基金仓位降幅显明，或因四时度债券行情较好，利率顺畅下行投资者持仓体验较佳，大类资产角度性价比更好。除此以表，11月末至12月转债估值擢升显明，基金或抉择逢高点止盈。可转债基金和二级债基的转债仓位略有擢升。

　　公募基金转债个券筑设处境梳理：四时度资金合键增配相对低价的电力兴办与新能源转债、以旧换新及补贴计谋提振的消费电子与家电、TMT板块转债，另表低利率情况下高股息标的也获增配。

　　2024年四时度各式基金回报处境统计：四时度公募基金回报中位数0.87%，权柄类回报不如债券类。受新闻面和墟市激情震撼的影响，2024年四时度股票墟市振幅较大，极大磨练基金司理择时和对仓位的把控才具，故权柄类基金浮现分裂显明，回报率方差较大。四时度债市行情较好，纯债基金受益于年终利率神速下行，集体浮现较佳。可转债基金大局部告终正回报，集体范畴有所扩大。整年来看，41只转债基金及转债ETF整年回报中位数为+3.24%，单四时度为+3.10%。

　　咱们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、范畴大于1亿元的基金四时度净值变革处境，85/102只基金告终正回报，回报率中位数为3.42%，整年回报中位数为4.69%。回报靠前的两只基金净值差别+11.03%/+8.73%，均为同已司理所管产物，排名第三产物+8.72%。个中，排名第一的A基金主配低价与高价型转债，杠杆率较高；B基金不筑设企业债，重仓转债低价和高价偏股型特色更明确。C基金权柄类持仓行业平衡，转债持仓以偏债型为主。

　　合键结论：低利率情况下追随股市轰动，REITs的保守性再次受到吸引墟市眷注。上周REITs总市值打破1700亿元，创史书新高。两只REITs新上市，高溢价率激情传导下，胀励REITs墟市集体市值擢升。

　　中证REITs指数上周浮现浮现强于股债，总市值打破1700亿元。截至2025年1月24日，中证REITs（收盘）指数收盘价为829.85。周五新上市两只REITs，墟市激情精良，整周（2025/1/20-2025/1/24）涨幅为2.09%，浮现强于沪深300指数（+0.54%）、中证全债指数（-0.04%）。近一年中证REITs指数回报率为19.1%，震撼率为9.5%，回报率较股债指数更高，震撼率介于股债指数之间。截至2025年1月24日，REITs总市值较上周伸长94亿元，周换手率为0.95%，较前一周擢升0.05个百分点。

　　消费、家产园、仓储物流类REITs领涨。截至2025年1月24日，从分别项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨跌幅为+3.8%，特许谋划权类REITs周涨跌幅为+1.8%；从分别项目类型REITs来看，整个类型的REITs全周均匀都告终了正伸长，涨幅最高的三个项目类型差别为消费类、家产园类、仓储物流类。分全体标的来看，上周涨幅排名前三的三只REITs差别为嘉实物美消费REIT（14.21%）、中原始创奥莱REIT（10.79%）、中原大悦城贸易REIT（10.72%）。

　　生态环保类REITs上周来往生动度最高。从分别项目类型来看，生态环保类REITs上周来往最生动，区间日均换手率最高，为1.3%，交通根柢步骤REITs成交额占比最高，成交额占REITs总成交额26.5%。从上周分别REITs产物资金流原来看，主力净流入额最高差别为易方达华威墟市REIT（1674万元）、华泰宝湾物流REIT(785万元）、国金中国铁筑REIT（631万元）。

　　两只REITs新上市，高溢价率吸引墟市眷注。1月24日，易方达华威农贸墟市关闭式根柢步骤证券投资基金和中航易商仓储物流关闭式根柢步骤证券投资基金同步正在沪深来往所上市。个中，易方达华威农贸墟市REIT开盘即封盘，全天涨幅达30%，同日上市的中航易商仓储物流REIT也浮现精良，当日涨幅达15.30%。

　　发起采用哑铃战术筑设公募REITs。从资产筑设角度，发起采用哑铃战术，一方面，可眷注交通、仓储物流、家产园类相对净值折价率高的资产，希望受益于估值修复的逆境反转逻辑；另一方面，正在目今经济弱苏醒布景下，为得到持久太平派息回报，可眷注保护房、生态环保类对经济周期敏锐度低的种类。

　　危机提示：公然原料数据滞后，二级墟市价钱震撼危机，根柢步骤项目运营危机，税收等计谋调解危机，活动性危机等。

　　从绝对程度来看：2025年1月中旬与上旬比拟，50种产物中23种价钱上涨，19种降低，8种持平。随春节邻近，春运需求激增，叠加海表原油价钱上涨身分输入，汽油、柴油连接三期上行，和上一旬度比拟，涨幅超5%。只管屠宰量有所扩大，但终端需求的增速相对有限，未能有用维持猪价上涨，比拟上旬，表三元生猪价钱降低3.1%。化工产物价钱比拟上旬，价钱表现分裂。从同比数据来看：煤炭、钢铁、农业合连产物大批浮现为同比下行，个中煤炭降幅有所收窄。有色金属、林业合连产物价钱大批同比上涨，电解铜、锌锭、自然橡胶涨幅达11.3%、15.2%、29.6%。化工合连合键产物价钱涨跌互现，个中，因为出口量扩大，硫酸同比上涨94.5%。

　　近一月数据显示，上业中能源、金属价钱集体上涨，因OPEC减产以及美对俄出口造裁，需要拘束下WTI原油期货结算价连接上行。海表避险激情催化贵金属行情，金属中黄金、锌、白银、锡同比涨幅较大，差别为33.0%、16.7%、31.3%、17.8%。中业价钱集体表现轰动态势，波罗的海干散货指数（BDI）展示明显下滑，同比降幅达38.3%，合键归因于季候性身分的影响。下业价钱普跌，个中都会二手房出售挂牌价指数、中药材价钱指数（归纳200）同比跌幅相对较大，差别达10%、8.9%。

　　从趋向来看，近一月，工业品价钱轰动。筑材方面，受春节假期影响，集体下游用钢量降低显明，价钱集体轰动偏弱；能源方面，国际油价受特朗普上台压低油价的合连方法影响，展示轰动，但国内造品油价钱上涨；有色金属板块浮现向好，截至1月21日，LME铝现货结算价同比上涨24.2%，环比上涨6.14%。消费品价钱大批降低，但春节下游需求量扩大，山东蔬菜批发价钱指数逆势环比上涨9.61%。从季候视角来看，因冬季临蓐受影响大加之墟市需求连接下滑，截至1月21日，水泥价钱回落至近五年史书均值以下；阴历春节邻近，墟市供大于求的局势特出，柯桥纺织价钱指数近一月轰动下行。

　　咱们透过家产链上、下游价差来剥离掉数目维度的身分，审视各行业价钱改动细节。各行业中，强壮疾控行业上下游价差增大，局部地域医保调解导致下游价钱略有回暖，而药品和耗材价钱转换连接，上游价钱稳中有降；另表，受钢铁、有色金属等原质料价钱下行缘由，新质料行业价钱差环比上行；石油加工和炼焦行业上下游的价钱均有提振，同时上游原油价钱提振幅度相对更高，中央价差有所收敛。

　　•近一周(2025.1.20-2025.1.24）环球墟市涨多跌少，估值幼幅扩张。合键国度宽基指数估值集体扩张，美国纳斯达克指数、纳斯达克100指数、日经225指数、恒生科技指数估值扩张幅度较大，PE差别较2025年1月17日扩张0.65x、0.61x、0.69x、0.69x。分位数方面，韩国集体估值分位数较低，东证指数估值分位数程度较2025年1月17日涨幅较大，印度主题宽基PE、PB、PS分位数分裂较大。

　　•A股主题宽基估值分裂，中大盘滋长估值幼幅缩短。近一周(2025.1.20-2025.1.24)，A股主题宽基估值分裂。范畴视角，国证2000、中证1000、中证500PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，个中PE扩张幅度差别达0.7x、0.6x、0.57x。风致视角，中大盘滋长估值缩短，幼盘滋长估值幼幅扩张。截至1月24日，A股合键宽基指数近一年集体估值程度幼幅上升，PE、PB、PS位于70%分位数摆布，PCF位于30%分位数摆布。中盘代价中短期分位数程度占优，个中PB、PS、PCF滚动一年分位数程度差别为6.2%、6.61%、10.33%。三年分位数视角，PB、PCF分位数程度集体低于PE、PS，大盘滋长估值分位数程度相对占优，幼盘滋长滚动5年估值分位数程度较高(50%以上)。

　　•一级行业方面，TMT估值神速扩张。本周一级行业股价涨跌互现，上游资源、增援效劳行业集体下跌，TMT合连行业集体涨幅较大，通讯行业涨幅高出5%。估值方面，TMT合连行业估值扩张幅度集体较大，盘算推算机PE扩张4.1x领跑悉数一级行业，通讯、电子PE扩张高出1.5x，国防军工PCF扩张幅度达9.9x。

　　•低协方差太平盈余行业估值性价比占优。归纳看PE、PB、PS、PCF分位数，食物饮料体验近一周2%以上的回撤后，三年分位数四项均值仅为7.09%，五年分位数四项均值仅为4.26%；下游必选板块一年分位程度集体优于可选板块；上游PB三年和五年分位数程度均低于PE；集体来看，TMT合连行业估值分位数相对较高，以公用职业为代表的低协方差太平盈余行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF来到1%分位数以下。

　　•新兴家产合连宗旨中，呆板人、AI智能体观念估值扩张。新兴家产板块股价集体上行，数字经济、智能汽车板块涨幅相对较大，个中IDC涨幅最大，达6.62%。新兴家产板块估值集体扩张，云盘算推算、IDC和工业母机行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度差别为3.17x、3.38x、2.27x。热点观念方面，英伟达呆板人营业团队到访北京国地中央 AI加快呆板人贸易化落地、GLM-PC绽放体验，呆板人观念股周内连接连板、AI智能体下半周首板个股较多，胀励观念指数估值神速上升，宇树呆板人指数PE扩张8.98x、kimi观念PE扩张6.06x；光模块龙头披露功绩预报，功绩高增长一步消化前期估值，股价上涨9.6%、PE幼幅缩短3.25x。

　　危机提示：海表钱银计谋节拍和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产物仅举动史书复盘，不组成投资引荐的依照

　　信用方面，2024年12月我国新增社融28507亿元，高于万得同等考查值（21147亿元）。个中新增百姓币贷款9900亿元,高于万得同等考查值（8430亿元）。狭义钱银要求指数提示Shibor3M利率如故低位运转，活动性连接宽松；广义钱银指数提示信用要求轰动趋稳，社会信用情形有所改正。正在信用情况和利率相对宽松的布景下，股票走强的概率较高。

　　股市轰动走强，春季行情渐近。2024年国内GDP伸长达5%，国内经济韧性有用对冲表部不确定性。特朗普开幕“星际之门计算”，环球科技板块共振抬升，A股激情得以提振。是非期身分共振下A股希望上行。

　　债市利率短端上行，持久利率低位轰动。MLF大额到期、1月税期走款以及节前现金需求上升，资金面连接收紧，债市短端利率或将支柱上行。持久活动性宽松基调稳定，央行使命集会明晰提及“择机降准降息”，持久利率或将支柱轰动偏强走势。

　　经济基础面企稳向好，百姓币汇率韧性全体。央行刊行离岸百姓币央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏观留心医治参数，汇率墟市日趋太平。特朗普政令签发希望低浸美国通胀，为美联储带来降息空间。表里情况合伙影响下，百姓币汇率希望中枢太平。

　　合键商品走势一连分裂，油价上涨受限，黄金延续高位。特朗普一连胀励美国原油增产，对冲欧佩克减产订交，需要扩容对油价酿成负面影响。环球央行支柱强劲购金态势，避险激情维持黄金浮现。

　　凭据中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、汽车、社会效劳、修筑质料、交通运输、传媒、根柢化工、煤炭等。

　　凭据咱们的环球资产筑设模子，2025年2月份A股以表环球合键股市的筑设比例为：美国(1.92%)、德国(0.00%)、法国(0.00%)、英国(15.38%)、日本(0.00%)、越南(15.38%)、印度(0.00%)、中国香港(17.31%)。余下50%比例按模子假设筑设无危机收益产物。

　　从海表合键CXO企业24Q3的功绩和整年指引来看，CDMO企业功绩浮现优于CRO企业，CRO企业集体下调功绩指引。

　　CRO：订单除去率较高，下调解年指引。正在新冠后需求削弱、医药生物范围投融资遇冷的影响下，IQVIA、ICON、Fortrea、Medpace等CRO企业24Q3功绩增速有所放缓/下滑，多家公司透露面对着订单除去率较高的处境，且均下调了2024年功绩指引。

　　CDMO：需求相对太平，三星生物浮现最优。几家CDMO企业Lonza、Catalent、三星生物24Q3功绩基础持平/正伸长，CDMO需求伸长较为太平，个中三星生物浮现最优，并将2024年收入增速指引上调至15-20%，合键得益于订单的连接伸长和客户的陆续开辟。

　　biotech：集体来看，biotech墟市需求正正在改正，但决定经过中的震撼性如故存正在，影响了琢磨的启动速率。

　　大药企：总体上，大型造药公司的需求是踊跃的，但分别公司分别很大，公司正在举行起色形式的改变以及投资组合的优先级排序。

　　肿瘤学和代谢范围需求相对强劲：正在肿瘤学和代谢范围的强劲浮现有帮于抵消疫苗和流行症范围需求的降低。

　　危机提示：地缘政事危机；投融资还原处境不足预期；竞赛加剧危机；药物研发腐烂及研发周期较长危机；订单获取与推广不足预期。

　　行业：节前热度同比持平，需求端利好计谋成就略有削弱。从日频跟踪来看，30城新筑商品房成交量与2024年同期基础持平。截至2025年1月19日，30城新筑商品房当年累计成交483万㎡，同比+1%；个中，北京、上海、广州、深圳新筑商品房成交面积聚计同比差别为-47%、+27%、+122%、+171%；一线都会、二线都会、三线都会新筑商品房成交面积聚计同比差别为+29%、-21%、+28%。假如对齐阴历春节日期，30城新筑商品房成交量低于2021-2023年同期，与2024年同期基础持平；18城二手住所成交量高于2021-2024年同期。一线都会新筑商品房成交量低于2021-2023年同期但高于2024年，二手住所成交量仅低于2021年同期。二线都会新筑商品房成交量低于2021-2024年同期，二手住所成交量高于2021-2024年同期。三线都会新筑商品房成交量低于2021-2023年同期但高于2024年，二手住所成交量高于2021-2024年同期。18城二手住所成交量仍旧正在高位。截至2025年1月19日，18城二手住所当年累计成交4.4万套，同比+20%；个中，北京、深圳、杭州、成都二手住所当年成交套数累计同比差别为+25%、+70%、+13%、+5%；一线都会、二线都会、三线都会二手住所当年成交套数累计同比差别为+36%、+11%、+23%。从统计局数据来看，2024整年商品房出售额同比-17.1%；出售面积同比-12.9%，出售均价同比-4.8%。调查相对史书同期的出售范畴，12月单月商品房出售额和出售面积差别相当于2019年同期的56%和50%，9月以后出台的需求端利好计谋成就略有削弱。

　　板块：本月跑输沪深300指数2.9个百分点。自上期战术报揭公布至今，房地产板块下跌7.2%，跑输沪深300指数2.9个百分点，正在31个行业中排23名。凭据Wind同等预期，按最新收盘日计，板块2024年动态PE为35.5倍。

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅帮性能渗入率超10%，英伟达推出基于Thor的主动驾驶平台

　　从数据流的角度驾御汽车智能化主题因素。目今的汽车智能化缠绕数据流举行演进，数据流从获取、蓄积、输送、盘算推算再运用到车端告终智能驾驶、运用到人端通过视听触等五感举行交互。

　　行业讯息：1）英伟达推出基于全新 Thor芯片的DRIVE Hyperion主动驾驶平台；2）华阳集团景深式3D AR-HUD首发CES 2025；3）2025CES上，速腾聚创、禾赛科技等厂商显现旗下重磅产物；4）均胜电子斩获区域节造器订单。

　　高频主题数据更新：1）800万像素摄像头占比连接擢升。2024年11月，乘用车前视摄像头渗入率为60.4%，个中800万像素摄像头占比为22.4%，同比+14.5pct，环比+1.8pct；2）华为驾驶芯片占比连接擢升。2024年11月，乘用车主动驾驶域节造器渗入率为18%，个中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比差别为12.9%、31.2%、17.1%、13.6%，同比差别改动-1.4、+2.4、-17.1、+9.8pct，环比差别改动-0.1、-2.9、+5.5、-0.6pct。

　　智能驾驶：标配L2级以上性能的乘用车渗入率11月同比+5pct。2024年11月，乘用车行业L2级以上渗入率为16%，同比+5pct，高速NOA、城区NOA渗入率差别为15%、10.2%，同比差别+6、+7pct，环比差别+2、+2pct。1）传感器：渗入率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达11月的渗入率差别为60.4%、49.5%、6.5%，同比差别改动+3、-2、+4pct，环比差别改动+2、+1、+0pct。2）域节造器：2024年11月，乘用车主动驾驶域节造器渗入率为18%，同比+7.8pct，环比+2.4pct。

　　智能座舱：大屏化产物、HUD、座舱域节造器等单品渗入率连接擢升，本土企业振兴。从渗入率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域节造器11月渗入率差别为83.1%、50.1%、16.2%、31.9%，同比差别改动+7、+4、+4、-pct，环比差别改动+0、+0、+0、+2pct。

　　Q4我国度电内销正在以旧换新计谋的带头下，需求迎来加快伸长；表销正在高基数下延续高景气，估计家电上市公司Q4营收增速希望环比回升，剩余正在构造拉动下仍旧擢升趋向。分板块看，白电Q4表里销景心胸均有所擢升，个中空调表里销增速弹性最大，冰洗表里销伸长精良。厨电受计谋拉动，需求显明改正，烟灶及洗碗机伸长较疾。厨房幼家电及生涯电器内销幼幅回温，表销估计延续精良伸长趋向。洁净电器正在国补下告终高增，扫地机伸长强劲。

　　白电：内销神速回暖，表销景气延续。10-11月空调出货量同比+41%，个中表里销差别+26%/+57%；冰箱出货量同比+10%，表里销差别+5%/+14%；洗衣机出货量同比+11%，表里销差别+13%/+10%（家产正在线我国白电内销展示显明好转，空调反弹力度最大；表销则仍旧较高景气，空调出口增速最疾。Q4我国空调/冰箱/洗衣机出口额同比差别+41%/+18%/+10%（海合总署数据）。国补计谋下，白电构造升级加快，均价有所上涨，空调线上线下均价涨幅环比显明改正。但Q4铜、铝及塑料等原质料价钱同比延续上涨趋向。估计Q4白电企业营搜罗体告终高个位数伸长，剩余延续改正趋向。

　　厨电：计谋拉动需求改正，古代厨电伸长较好。正在国补计谋带头下，Q4厨电需求展示显明改正，估计厨电公司集体谋划有所好转。2024年双十一时期，厨卫墟市零售额同比伸长17%，个中烟灶及洗碗机等伸长较疾，集成灶有所降低。本钱方面，Q4厨电合键原质料板材等钢铁质料价钱同比有所降低，估计古代厨电企业的剩余才具或有所改正。

　　幼家电：内需反弹，扫地机伸长强劲。Q4幼家电内销有所好转，扫地机正在国补下伸长强劲，厨房及生涯幼家电需求有所还原；表销估计延续精良伸长。奥维云网数据显示，双11时期，厨房/个护幼家电线%，需求环比显明改正；洁净电器线%，伸长强劲。表销方面，海表家电库存筑底，幼家电需求回归安定伸长，估计出口景气支柱。海合总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额举动幼家电出口额盘算推算，Q4我国幼家电出口额伸长11.8%。

　　食物饮料行业：持仓比例8.3%，支柱超配。4Q24食物饮料行业重仓比例环比3Q24下滑0.89pcts至8.3%，位居申万一级行业第四。4Q24机构重仓市值2.23万亿元，食物饮料板块重仓市值约为1857亿元。4Q24食物饮料行业重仓超配比例为2.77%，行业集体支柱超配，超配比例环比降低0.24pcts。

　　子板块：白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比收窄，剔除茅台后白酒板块重仓持股比例环比降低1.09pcts；公共品板块基金持仓比例扩大，啤酒、调味品、乳品、软饮料、零食基金持仓比例环比扩大。（1）白酒：4Q24白酒板块基金重仓持股比例环比-1.43pcts至6.46%,超配比例环比-0.76pcts至2.71% ；4Q24白酒（剔除茅台）板块基金重仓持股比例环比-1.09pcts至4.08%,超配比例环比-0.80pcts至2.48%。（2）啤酒：4Q24啤酒板块基金重仓持股比例环比+0.14pcts至0.57%，超配比例环比+0.14pcts至0.41%。（3）调味品：4Q24调味发酵品板块基金重仓持股比例环比+0.02pcts至0.12%,超配比例环比+0.02pcts至-0.26%。（3）乳品：4Q24乳品板块基金重仓持股比例环比+0.09pcts至0.29%,超配比例环比+0.08pcts至-0.25%。（4）预加工食物：4Q24预加工食物板块基金重仓持股比例环比-0.04pcts至0.13%,超配比例环比-0.03pcts至0.04%。（5）肉成品：4Q24肉成品板块基金重仓持股比例环比-0.01pcts至0.04%,超配比例环比0.00pcts至-0.09%。（6）软饮料：4Q24软饮料板块基金重仓持股比例环比+0.17pcts至0.32%,超配比例环比+0.15pcts至0.14%。（7）其他酒类：4Q24其他酒类板块基金重仓持股比例环比+0.03pcts至0.11%,超配比例环比+0.03pcts至0.02%。（8）零食：4Q24零食板块基金重仓持股比例环比+0.13pcts至0.26%,超配比例环比+0.11pcts至0.13%。

　　投资发起：白酒：宴席及公共消费动销渐渐加疾，品牌、产物分裂延续。公共品：局部公司公布功绩预报，眷注春节需求改正。

　　人为智能动态：1）OpenAI：Tasks测试版登录GPT，“o3”系列模子亟待公布；2）谷歌：CAT4D AI转化3D场景，Titans模子打破长文本管造瓶颈；3）苹果：上海本事开拓公司建立，或胀励苹果AI策略落地中国；4）微软：连接胀励AI模子正在新质料、使命流等范围的深化贯串；5）Meta：提出LCM新大模子观念，大幅擢升大模子推理作用；6）腾讯：重磅开源混元3D天生大模子2.0，公布AI检测器械；7）阿里：通义万象2.1升级，AI次第员上线，Qwen-Agent框架公布。

　　互联网行业动态：1）游戏：1月国产游戏版号下发,腾讯《告成女神：新的盼望》等中心游戏获批；2）金融科技：12月支出机构备付金同比降低2%；3）电商：多平台上线“送礼”性能，天猫首个与银联告终互帮；4）当地生涯：美团推出“浣熊食堂”表卖会合店，抖音接入高德舆图加码当地生涯营业；5）短视频：X平台推出短视频讯息流。

　　2月投资战术：1月以后，追随腾讯“清单变乱”和国内消费数据阶段性影响，港股互联网板块处于调解之中，从市盈率看，恒生科技指数估值仍处于建立以后较低值，PE-TTM为20.2x。追随美国总统正式换届，美债和美元收益率过去一个月内涨幅高峻，后续希望进入降低通道，同时咱们已调查到构造性的消费数据有所回升如以旧换新计谋刺激下的家电板块，咱们以为港股互联网板块即将开启新一轮反弹行情。整年维度，咱们以为25年家产趋向将成为国内互联网巨头，厉重股价驱启航分，主题看AI和消费宗旨的变革。是以，咱们发起扩大港股互联网板块的仓位筑设，主题引荐消费趋向变革潜正在弹性显明的美团和阿里巴巴，以及具备最佳社交场景和生态希望受益于人为智能家产趋向的腾讯控股。

　　危机提示：计谋危机，短视频行业竞赛方式恶化的危机，宏观经济下行导致告白大盘增速不足预期的危机等。

　　墟市回来：本周沪深300指数上涨2.14%，公用职业指数上涨1.36%，环保指数上涨4.40%，周相对收益率差别为-0.78%和2.26%。申万31个一级行业分类板块中，公用职业及环保涨幅处于第29和第10名。电力板块子板块中，火电上涨1.87%；水电上涨0.07%，新能源发电上涨1.25%；水务板块上涨3.39%；燃气板块上涨2.13%。

　　厉重变乱：国度统计局公布24年12月份能源临蓐处境。规上工业电力临蓐安定伸长。12月份，规上工业发电量8462亿千瓦时，同比伸长0.6%；规上工业日均发电273.0亿千瓦时。2024年，规上工业发电量94181亿千瓦时，同比伸长4.6%。分种类看，12月份，规上工业核电、太阳能发电增速加疾，火电由增转降，水电、风电由降转增。个中，规上工业火电同比降低2.6%，规上工业水电伸长5.5%，规上工业核电伸长11.4%，规上工业风电伸长6.6%，规上工业太阳能发电伸长28.5%。

　　专题琢磨：公用环保24功绩预报。截至1月19日，公用环保行业共有31家公司公布功绩预报，个中16家公司功绩预增。电力板块18家公司宣布发电量数据，大批公司发电量随装机容量伸长，景致新能源增速较疾；水电区域分别较大，局部地域来水偏丰，挤压本地火电发电空间，三峡水利所属流域等局部地域来水偏枯，水电发电量裁汰；气电发电量同比伸长较疾；披露电价的公司中大批电价降低，少数持平或上升。

　　（1）行业属性：国内白鸡家产养殖端已较成熟但仍存正在海表引种依赖，海表禽流感等突发变乱对需要侧的扰动仍正在。同时，正在鸡肉消费尚未高出猪肉消费前，国内猪价浮现也会为白鸡中短期行情的斜率供给厉重催化，史书上发作力最强的行情往往返自“猪鸡共振”。（2）行业变革：国内人均鸡肉消费程度仍偏低，而持久看白鸡具备本钱及养分上风，他日白鸡消费存正在扩容空间。同时随养殖合头成熟，白鸡家产剩余中央或趋向下移，他日希望生长大型品牌鸡肉食物企业。

　　（1）周期角度：行业景气上行时，种苗端企业的功绩和股价弹性显明大于屠宰加工端企业。（2）滋长角度：国内白鸡消费存正在扩容空间且家产剩余中央趋向下移，持久看好基于高作用养殖的品牌化谋划企业。

　　（1）种业行业属性：从强周期视角来看，大宗农产物价钱上涨后，农资举动后周期均充满受益；从重研发视角来看，换代种类或者新本事具备市占率神速擢升的逻辑，上风企业滋长显明。

　　（2）行业边际变革：一是古代种子侵权告急，套牌弥漫，他日本质性派生轨造以及新种子法对行业会起到显明模范效用；二是生物育种新本事贸易化正在加快促进。

　　滋长角度，转基因要依赖杂交种类，杂交育种已经很厉重，他日转基因和杂交一体化的企业更能够成为行业龙头。

　　生猪：产能支柱低震撼，估计2025年猪价景气希望延续。1月24日生猪价钱15.67元/公斤，周度环比+0.58%；7kg仔猪价钱484头，周度环比+7.97%。

　　白鸡：中期父母代同比减量且存正在构造变革，消费或渐渐上移。1月24日，鸡苗价钱2.2元/羽，周度环比-1.3%；毛鸡价钱7.0元/千克，周度环比-1.1%。

　　黄鸡：需要支柱底部，希望率先受益内需改正。1月24日浙江疾大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价差别为4.8/4.1/6.5元，周环比-4.0%/-8.9%/+3.2%。

　　鸡蛋：祖代引种充满，远月需要压力较大。1月24日，鸡蛋主产区价钱3.93元/斤，环比-11.49%，同比-4.84%。

　　豆粕：1月USDA申报边际利多，眷注潜正在天色或交易端催化。1月24日大豆现货价3937元/吨，周环比-0.6%；豆粕现货价3250元/吨，周环比+5.3%。

　　玉米：边际收储提振信念，远期新季减产影响或渐渐兑现。1月24日国内玉米现货价2128元/吨，较上周同期上涨0.14%，较客岁同期降低9.56%。

　　白糖：短期国内供强需弱，中期眷注北半球天色。1月24日，国内广西南宁糖现货价为5980元/吨，较上周环比-0.50%。

　　橡胶：短期浮现淡季不淡，中期看好景气向上。1月24日，20号标胶现货价为14843元/吨，环比下跌2.60%；全乳胶物价为17350元/吨，环比持平。

　　主题主见：看好宠物消费高景气，眷注种植链催化。1）宠物：稀缺滋长赛道，国产消费仍旧高伸长，出口支柱较好浮现。2）种植链：核心一号文献公布窗口邻近，眷注转基因改良下的种业滋长机遇；看好玉米、豆粕低位修复，自然橡胶中持久景气上行。3）生猪：产能估计支柱低震撼，拥抱高ROE代价标的。4）黄鸡：上游补栏拘束，需要支柱底部，需求希望随宏观修复。5）白鸡：短期鸡苗需要偏紧，毛鸡价钱受需要偏紧及下游需求改正带头，估计轰动修复。中期父母代同比减量且存正在构造变革，消费中枢或稳步上移。6）动保：眷注宠物疫苗等新品研发发达。7）肉成品：看好双汇发浮现金高分红。8）饲料：饲料会向本事效劳类企业会集，主题看好海大集团等。

　　杭州银行告示称，澳洲联国银行将其持有的杭州银行5.45%股份让渡给新华保障，本次权柄改动属于股东订交让渡股份，不触及要约收购。让渡竣过后，新华保障将持有杭州银行5.87%的股份。

　　国信金融主见：跟着资产端长端利率下行，叠加权柄墟市的连接震撼，保障公司资产端明显承压。另表，优质非标资产的络续到期为险资增厚投资收益带来必然压力。与此同时，新金融器械法规下，平允代价计量且其改动计入当期损益（FVTPL）类权柄资产加剧利润表震撼。保障公司连接加大优质权柄类资产的投资范畴，叠加新法规下入账式样的运用，以低浸权柄器械投资的投资收益震撼，优化资产欠债办理。咱们估计他日险企将进一步增持拥有高分红、高血本增值潜力、高ROE属性上市企业，配合保障行业资产端持久、太平的需求。

　　本周，恒指涨2.5%，恒生综指涨2.4%。风致上，大盘（恒生大型股+2.5%）＞幼盘（恒生幼型股+1.8%）＞中盘（恒生中型股+1.4%）。

　　观念指数多有上涨，涨幅居前的有：恒生科技（+4%）、恒生金融（+3.6%）、恒生互联网（+3.3%）；浮现较弱的有：恒生公用职业（-1.7%）。

　　港股通行业中，20个行业上涨，10个行业下跌。上涨的行业合键有：电子（+6%）、归纳（+5.8%）、盘算推算机（+5.2%）、商贸零售（+4.8%）、钢铁（+4.5%）；下跌的行业合键有：石油石化（-6%）、修筑（-2%）、电力及公用职业（-1.7%）、房地产（-1.3%）、家电（-1.1%）。

　　本周，港股通个股资金流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+5.7亿港元/日，上周为+7.9亿港元/日，近4周均匀为-0.3亿港元/日；近13周均匀-0.3亿港元/日。

　　分行业看，22个行业资金流入，8个行业资金流出。资金流入量较大的行业有：电子（+1.6亿港元/日）、银行（+0.6亿港元/日）、通讯（+0.6亿港元/日）、非银行金融（+0.5亿港元/日）、呆板（+0.5亿港元/日）；资金流出的行业合键有：石油石化（+0.3亿港元/日）。

　　构造上，24个行业EPS预期上修，5个行业EPS预期下修。上修的行业合键有：钢铁（+2.4%）、医药（+1.9%）、国防军工（+1.7%）、盘算推算机（+1.6%）、电子（+1.4%）；下修的行业合键有：归纳金融（-2.5%）、房地产（-2.2%）、筑材（-1.7%）、煤炭（-1.1%）、轻工筑造（-0.2%）。

　　危机提示：经济基础面的不确定性，国际政事大势的不确定性，美国财务计谋的不确定性，美联储钱银计谋的不确定性。

　　18个行业上涨，5个行业下跌，1个基础稳定。强势行业：媒体与文娱（+4.4%）、软件与效劳（+3.9%）、医疗保健兴办与效劳（+3.5%）、零售业（+3.1%）、血本品（+3%）；弱势行业：汽车与汽车零部件（-3.9%）、能源（-2.9%）、本事硬件与兴办（-1.2%）、保障（-0.8%）、消费者效劳（-0.4%）。

　　本周，美股资金进一步流入。标普500因素股本周估算资金流为+69.9亿美元，上周为+117.7亿美元，近4周为+97.2亿美元，近13周为+350.4亿美元。

　　18个行业资金流入，6个行业资金流出。流入行业：软件与效劳（+22.3亿美元）、媒体与文娱（+18.8亿美元）、半导体产物与兴办（+10.1亿美元）、血本品（+8.3亿美元）、医疗保健兴办与效劳（+5亿美元）；流出行业：汽车与汽车零部件（-11.8亿美元）、能源（-3.5亿美元）、消费者效劳（-0.1亿美元）。

　　16个行业剩余预期上升，5个降低，3个行业剩余预期基础稳定。上修幅度当先的行业有：能源（+0.8%）、汽车与汽车零部件（+0.8%）、归纳金融（+0.6%）、媒体与文娱（+0.5%）、房地产（+0.4%）；功绩下修幅度较大的行业有：质料（-0.9%）、耐用消费品与打扮（-0.9%）、电信营业（-0.4%）、消费者效劳（-0.1%）、家庭与部分用品（-0.1%）。

　　危机提示：经济基础面的不确定性，国际政事大势的不确定性，美国财务计谋的不确定性，美联储钱银计谋的不确定性。

　　行业要闻追踪：美国启动5000亿美元AI项目。1月21日，美国总统特朗普联袂OpenAI、软银和甲骨文合伙揭橥将合股建立“星际之门（Stargate）”公司，初期投资1000亿美元，估计正在他日四年内能够会伸长到 5000 亿美元，用于设立美国AI根柢步骤。比拟2024年北美四大云厂血本开支之和约2300亿美元，Stargate项目正在2025年希望拉动AI投资同比超50%（假设四年均匀参加）。该项目囊括设立20个数据中央，若他日更多的数据中央项目落地，数据中央互联“空芯光纤”本事备受眷注。空芯光纤以气氛为传输介质，比拟石英玻璃光纤，空芯光纤延迟会大幅低浸，也没有色散和非线性效应的限度，带宽也获得了很大普及。空芯光纤家产化经过加快。2024年6月，长飞光纤帮力中国转移、中国电信创立了环球首个800G空芯光纤传输本事试验网和环球首个单波1.2T、单向超100T空芯光缆传输体例现网树模；11月微软Ignite 大会上揭橥他日24个月计算安排15000公里空芯光纤（对应约10万芯公里）；11月，中国电信采购网公文牍示，初度采购空芯光纤光缆，长度95皮长公里。

　　受益AI家产起色，2024年高速度400G、800G光模块销量大幅擢升，光模块及其上游器件公司2024年功绩浮现抢眼。中际旭创、新易盛、天孚通讯、太辰光、仕佳光子2024年功绩预报中值同比差别伸长134%/325%/82%/63%/237%。正在AI行业神速起色大布景下，算力根柢步骤合连公司正在本年希望连接仍旧高伸长。

　　行情回来:本周通讯（申万）指数上涨4.07%，沪深300指数上涨0.08%，相对收益3.99%，正在申万一级行业中排名第1名。分范围看，物联网节造器、光器件光模块、数据中央IDC浮现较好。

　　危机提示：宏观经济震撼危机、数字经济投资设立不足预期、AI起色不足预期、中美交易摩擦等表部情况变革。

　　公司是行业当先的真空镀膜兴办企业。公司于2006年8月正在广东东莞建立，2024年6月正在创业板上市，合键产物或效劳为真空镀膜兴办以及配套的工艺效劳增援，产物已通常运用于智高手机、屏幕显示、光学镜甲等消费电子范围，航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品范围，以及高校、科研院所等范围。2018-2023年公司收入/归母净利润CAGR为9.81%/28.44%；2024年前三季度收入/归母净利润为4.31/0.65亿元，差别扩大10.99%/22.31%，下游需求逐步回暖是营收和利润伸长的厉重缘由。毛利率/净利率为32.06%/14.96%，同比改动-0.84/+1.39个百分点。

　　高端真空镀膜兴办国产化率低，国产化需求急迫。凭据Mordor Intelligence 数据，2020年环球物理气相浸积（PVD）兴办墟市范畴为193.5亿美元，估计到2026年将达259.3亿美元，CAGR约8.9%，呈稳步伸长趋向。驱动力合键为：1）环球消费电子家产、半导体、光学元器件、光伏家产等行业临蓐范畴连接扩张；2）高端兴办国产化取代需求急迫：真空镀膜运用通常，从较为古代的五金、塑胶、修筑运用等装点膜家产至光学光电子元器件、集成电道、太阳能光伏、新能源动力电池、医疗用具等性能膜策略新兴家产均有运用。高端、主题真空镀膜本事是处理我国智能装置筑造、新质料等卡脖子范围的合节合头之一。正在环球墟市上，高端真空镀膜兴办墟市合键被运用质料、爱发科、德国莱宝等跨国公司攻下，国产化率仍较低；同时海表对我国高端真空镀膜兴办的出口有必然限度，国产化急迫，希望催化需求进一步擢升。

　　公司真空镀膜本事从低端到高端运用连接打破，希望充满受益高端镀膜兴办国产化契机。公司以真空镀膜本事及成膜工艺为主题，已职掌蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等多种镀膜本事，建立以后从塑胶、五金、眼镜等家产，渐渐延迟至汽车、智高手机等墟市空间更大、本事恳求更高的消费范围及光伏、半导体等工业范围，公司供应的龙头客户囊括苹果、富士康、比亚迪、捷普科技、奥森豪威等，2024年7月公司与奥森豪威智能签署3.7亿元复合铜箔兴办订单。目今公司进一步强化本事研发，已具备光刻掩膜版镀膜兴办的临蓐才具，且正正在强化光学镀膜本事、柔性镀膜和半导体镀膜等本事的研发。正在高端镀膜兴办国产化需求急迫的布景下，公司希望驾御契机充满受益。

　　公司IPO募投项目将进一步扩充产能，强化本事研发。公司IPO共召募3.05亿元，募投项目囊括：1）研发临蓐基地项目用于兴办产能扩张；2）真空镀膜研发中央项目用于光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等范围研发。公司产能扩大的同时擢升研发能力，为高端真空镀膜兴办需求伸长做好预备。

　　公司概略：煤电一体化上风明显的区域能源龙头企业。陕西能源公司是以电力和煤炭临蓐为主业的大型能源类企业，公司主业务务为火力发电、煤炭临蓐和出售，截至2024年，公司累计投运火电装机容量为1123万千瓦，权柄装机容量794万千瓦，煤炭投运产能为2400万吨/年。公司营业形式为煤电一体化起色，截至2024年6月，公司已批准的总装机容量中，煤电一体化和坑口电站装机容量占到61.57%；同时，公司合键机组处于西电东送通道，电力消纳有保护，截至2024年6月，公司已批准的总装机容量中，到场西电东送的煤电机组占比42.43%。

　　煤电剩余形式重塑，功绩太平性擢升。新型电力体例中，煤电定位由古代的电力、电量主体电源转向根柢保护性、体例医治性电源。持久来看，跟着新能源连接起色以及煤电计谋定位爆发改变，同时电改连接深化促进，他日煤电收益原因电量电价+辅帮效劳+容量电价，收入原因更为多元，剩余太平性将有所擢升。

　　煤炭、电力产能均有伸长，煤电一体化连接深化。目前，公司火电正在筑项目合计控股装机容量为602万千瓦，权柄装机容量为398万千瓦，估计公司大批火电正在筑项目将正在2026-2027年间投产；煤炭项目方面，截至2024年9月，公司手下煤矿具有煤炭保有资源量合计约51.84亿吨，煤炭远期产能希望达4600万吨/年，个中正在筑产能为600万吨/年，筹筑1000万吨/年，远期600万吨/年，2025年赵石畔煤矿项目投产后公司将新增煤炭产能600万吨/年。公司新增火电项目中，净水川能源三期、赵石畔煤电二期均为煤电一体化项目，而赵石畔煤矿全数投产后，将可为公司陕西省内的煤电项目更好地供给煤炭资源供应，煤电项主意煤炭资源保护水准将希望进一步擢升，加强公司煤炭、电力营业的集体竞赛力。

　　亚朵(ATAT.O) 海表公司深度申报:本土中高端旅舍NO.1，打造“住宿+零售”高滋长新范式

　　国际模仿：旅舍龙头统筹滋长与周期，中高端品牌龙头希望加快会集。旅舍起色滋长与周期系主旋，前者看供需，后者看细分赛道与品牌滋长阶段等；故旅舍投资也需统筹α与β。正在RevPAR预期中性或拘束时，强品牌加盟扩张龙头更受青睐。聚焦中高端旅舍细分赛道，虽消费性价比下面对离间，但龙头踊跃夯实中高端、承接高端、构造中端下时机仍存。国际模仿：1、国内中高端旅舍构造占比35%VS美国中高端旅舍占比40%+VS美国连锁旅舍中高端旅舍占5-6成；2、美国中高端旅舍TOP6品牌会集度达75-90%+，系其整个细分范围最高；故国内中高端旅舍中长线构造擢升和品牌会集仍可期。

　　亚朵：打造国内旅舍谋划新范式，“住宿和零售”双螺旋式滋长。公司建立于2013年，系国内旅舍业后起之秀，但另辟门道，成为国内中高端旅舍N0.1。一是定位分别：以中高端定位错位竞赛，绕开彼时经济型/中端和高端范围的激烈竞赛；二是谋划分别：从谋划房间到谋划人群，以“峰终表面”修筑效劳门径论，聚焦中高端打造“体验-作用”最优模子，消费者高复购（2022年58%+），加盟商高复投（从2021的31%擢升至2024Q3的50%）；三、从住宿到零售，双轮驱动滋长。2022岁终公司获胜赴美上市。2023年，公司旅舍1210家，收入/经调解功绩46.7/9.0亿元，2019-2023年CAGR各为30.3%/31.4%/96.2%。2024年1-9月，公司收入+63.4%，经调解功绩+42.9%。

　　住宿滋长:RevPAR趋向、范畴扩张、品牌溢价与利润率擢升。1、RevPAR：归纳2024Q4以后旅舍行业供需趋向变革，估计2025年行业RevPAR基础安定，统筹轻居等构造影响，估计2025/2026年公司集体RevPAR同降1-2%；2、门店扩张：据咱们对细分赛道他日3年范畴扩张、品牌会集等领悟预测，并贯串维也纳、全季、丽枫、桔子等既有品牌滋长脉络等梳理，差别测算亚朵/轻居等滋漫空间，归纳估计公司2024-2026年旅舍门店CAGR希望达25-30%；3、归纳收费率擢升：追随公司收费更高的新签门店占比擢升，咱们估算公司连接加盟收费比例（不含店长工资）希望从亲密6%渐渐擢升至7-8%；4、旅舍经调净利率：对标华住国内（2023年22%）和国际旅舍龙头（2023年为20-29%），估计他日3年旅舍经调净利率希望从2023年19%+擢升至20-22%。

　　零售滋长：从场景零售到深睡定位，连接打造爆款，修筑第二伸长弧线。公司最初以场景零售发力，往后聚焦深睡定位，枕头当先、被子补强，连接打造爆款。2024年咱们预期零售GMV希望22-23亿元+，零售收入20亿+，2020-2024年CAGR达110-130%+。2023年公司零售收入占比抵达公司收入的21%，2024年估算占29%摆布，已渐渐获胜构造第二伸长弧线。中长线对照国内睡具/家纺成熟品牌近百亿GMV，公司零售营业仍有连接扩容擢升空间。

　　金融工程专题申报:海表资管机构月报-12月美国新建立90只ETF，整年ETF资金净流入超万亿美元

　　2024年12月，美国股票型基金功绩弱于国际股票基金、债券基金和资产筑设基金。全体来看，12月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产筑设型基金收益中位数差别为-5.72%、-2.75%、-1%、-2.81%。

　　按办理式样：2024年12月，主动办理型基金集体净流出308亿美元，被动基金集体净流入1270亿美元。

　　按资产类型：2024年12月，美国墟市绽放式基金中，股票型基金资金净流出较多，达521亿美元；债券型基金资金净流入149亿美元。

　　2024年12月，美国墟市ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，差别达1186亿、177亿美元。

　　值得贯注的是，股票型基金中，绽放式基金与ETF资金流向相反，浮现为资金流出股票型绽放式基金并流入ETF。

　　统计美国墟市正在管基金范畴Top10资管机构旗下绽放式基金2024年12月资金净流入：American Funds、Vanguard资金净流出较多，差别净流出125亿美元和99亿美元。

　　2024年12月，美国基金墟市新建立基金共98只，个中囊括90只ETF和8只绽放式基金产物；按资产种别区别，2024年12月新建立股票型基金70只、债券型基金22只、资产筑设型基金6只。

　　咱们缠绕海表头部资管机构近期较为眷注的要旨，从资管机构公然拓布的申报及著作中，料理海表头部资管机构的墟市主见及筑设发起摘要。本月热门要旨囊括：欧美计谋走势、表资对股票墟市主见等。

　　乘势而起：墟市新高趋向追踪：截至2025年1月24日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高隔绝差别为6.80%、10.46%、9.94%、10.75%、9.74%、11.32%、16.80%、9.22%。中信一级行业指数中银行、通讯、电子、汽车、呆板行业指数隔绝250日新高较近，煤炭、石油石化、农林牧渔、食物饮料、医药行业指数隔绝250日新高较远。观念指数中，汽车配件精选、银行、汽车零配件与兴办、汽车零部件、充电桩、银行精选等观念指数隔绝250日新高较近。

　　见微知著：诈骗革新高个股举行墟市监测：截至2025年1月24日，共419只股票正在过去20个来往日间创出250日新高。个中革新高个股数目最多的是电子、呆板、电力兴办及新能源行业，革新高个股数目占比最高的是银行、通讯、电子行业。遵从板块漫衍来看，本周科技、筑造板块革新高股票数目最多；遵从指数漫衍来看，中证2000、中证1000、沪深300、中证500、创业板指、科创50指数中革新高个股数目占指数成份股个数比例差别为：9.10%、9.10%、12.67%、6.40%、6.00%、6.00%。

　　安定革新高股票跟踪：咱们凭据领悟师眷注度、股价相对强弱、趋向延续性、股价道途安定性、革新高连接性等角度，本周从全墟市革新高股票中筛选出了蕴涵万辰集团、太辰光、北特科技等50只安定革新高的股票。遵从板块来看，革新高股票数目最多的是科技、筑造板块，差别有17、14只入选。个中，科技板块中革新高最多的是电子行业；筑造板块中革新高最多的是呆板行业。

　　危机提示：墟市情况改动危机，模子失效危机，本申报基于史书客观数据统计，不组成任何投资发起，史书股价浮现不代表他日股价浮现。

　　以沪深300指数为选股空间。比来一周，法式化预期表收入、单季营收同比增速、预期PEG等因子浮现较好，而股息率、非活动性打击、BP等因子浮现较差。比来一月，单季营收同比增速、三个月机构笼罩、预期PEG等因子浮现较好，而BP、预期BP、股息率等因子浮现较差。

　　以中证500指数为选股空间。比来一周，3个月剩余上下调、DELTAROE、单季ROE等因子浮现较好，而预期净利润环比、一个月反转、股息率等因子浮现较差。比来一月，3个月剩余上下调、单季ROA、三个月反转等因子浮现较好，而单季SP、SPTTM、特异度等因子浮现较差。

　　以中证1000指数为选股空间。比来一周，单季ROA、3个月剩余上下调、三个月机构笼罩等因子浮现较好，而一个月反转、三个月反转、一年动量等因子浮现较差。比来一月，3个月剩余上下调、单季ROA、三个月机构笼罩等因子浮现较好，而特异度、BP、预期BP等因子浮现较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。比来一周，3个月剩余上下调、一年动量、法式化预期表收入等因子浮现较好，而一个月反转、股息率、BP等因子浮现较差。比来一月，3个月剩余上下调、三个月机构笼罩、一年动量等因子浮现较好，而BP、预期BP、一个月震撼等因子浮现较差。

　　目前，公募基金沪深300指数加强产物共有65只（A、C类算作一只，下同），总范畴合计808亿元。中证500指数加强产物共有67只，总范畴合计493亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总范畴合计169亿元。

　　沪深300指数加强产物比来一周：逾额收益最高1.62%，最低-0.94%，中位数0.26%。比来一月：逾额收益最高2.57%，最低-0.61%，中位数0.82%。

　　中证500指数加强产物比来一周：逾额收益最高0.52%，最低-0.93%，中位数-0.10%。比来一月：逾额收益最高3.30%，最低-1.77%，中位数0.83%。

　　中证1000指数加强产物比来一周：逾额收益最高1.11%，最低-1.22%，中位数-0.05%。比来一月：逾额收益最高2.89%，最低-1.20%，中位数1.05%。

　　金融工程周报:主动量化战术周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数逾额5.41%

　　本周，优异基金功绩加强组合绝对收益2.45%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益0.67%。今年，优异基金功绩加强组合绝对收益1.73%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益0.66%。本年以后，优异基金功绩加强组合正在主动股基中排名34.74%分位点（1205/3469）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益3.23%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益1.44%。今年，超预期精选组合绝对收益6.46%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益5.40%。本年以后，超预期精选组合正在主动股基中排名8.36%分位点（290/3469）。

　　本周，券商金股功绩加强组合绝对收益1.49%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益-0.30%。今年，券商金股功绩加强组合绝对收益2.12%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益1.05%。本年以后，券商金股功绩加强组合正在主动股基中排名31.10%分位点（1079/3469）。

　　本周，滋长保守组合绝对收益1.72%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益-0.07%。今年，滋长保守组合绝对收益3.47%，相对偏股混杂型基金指数逾额收益2.41%。本年以后，滋长保守组合正在主动股基中排名20.76%分位点（720/3469）。

　　本周，股票收益中位数0.33%，53%的股票上涨，47%的股票下跌；主动股基中位数1.28%，81%的基金上涨，19%的基金下跌。

　　今年，股票收益中位数-1.63%，40%的股票上涨，60%的股票下跌；主动股基中位数0.36%，55%的基金上涨，45%的基金下跌。

　　正在修筑量化组应时，从古代地对标宽基指数，改变为对标主动股基。正在模仿优异基金持仓的根柢上，采用量化门径举行加强，抵达优落选优的主意。

　　以研报题目超预期与领悟师全线上调净利润为要求筛选超预期变乱股票池，接着对超预期股票池举行基础面和本事面两个维度的精选，挑选出同时具备基础面维持和本事面共振的超预期股票，修筑超预期精选股票组合。

　　以券商金股股票池为选股空间和拘束基准，采用组合优化的式样节造组合与券商金股股票池正在个股、风致上的偏离，修筑券商金股功绩加强组合。

　　采用“先时序、后截面”的式样，修筑滋长股二维评议系统。以研报题目超预期及功绩大增为要求筛选滋长股股票池，凭据隔绝正式财报预定披露日的间隔天数举行分档，优先抉择隔绝财报预定披露日较近的股票，当样本数目较多时，采用多因子打分精选优质个股，修筑100只股票等权组合。

　　咱们凭据领悟师眷注度、股价相对强弱、股价道途安定性、革新高连接性等角度正在过去20个来往日创出过250日新高的股票池中筛选出安定革新高股票。

　　遵从板块来看，革新高股票数目最多的是科技板块，其次为大金融、消费、周期和筑造板块，全体个股讯息可参照正文。

　　宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益3.98%；恒生中型股指数收益最低，累计收益1.38%。

　　行业指数方面，本周资讯科技业行业收益最高，累计收益3.81%；能源业行业收益最低，累计收益-2.87%。

　　观念板块方面，本周富士康观念板块收益最高，累计收益17.88%；内地培植观念板块收益最低，累计收益-12.56%。

　　南向资金集体方面，本周港股通累计净流入91亿港元，近一个月以后港股通累计净流入1388亿港元，本年以后港股通累计净流入1165亿港元，总体来看近期南向资金表现出集体流入的走势。

　　本周港股通资金中，中芯国际、腾讯控股和工商银行流入金额最多，联思集团、中国海洋石油和兖矿能源流出金额最多。

　　墟市激情：今日收盘时有73只股票涨停，有30只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.48%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.57%。今日封板率82%，较前日擢升31%，连板率35%，较前日擢升6%，封板率创近一个月新高。